為何關(guān)注地方財(cái)政 存款？

長期以來，市場對區(qū)域財(cái)力的研究主要圍繞財(cái)政收支展開，就類似于企業(yè)的營業(yè)收入與營業(yè)成本，此方法通過觀測出各區(qū)域的財(cái)力規(guī)模與增速，對各地財(cái)政實(shí)力進(jìn)行對比，在大部分情況下的效果均相對較好。

(相關(guān)資料圖)

但也需要注意的是，隨著近年來多重因素對我國經(jīng)濟(jì)的影響，地方財(cái)政收入較此前出現(xiàn)明顯承壓，同時(shí)在分稅制改革后，除卻部分頭部經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省外，各地的財(cái)政自給率均普遍偏低，在此情況下，地方政府愈發(fā)依賴中央轉(zhuǎn)移支付、地方政府債券發(fā)行以及地方政府財(cái)政存款對財(cái)政減收的部分進(jìn)行補(bǔ)充。從該角度分析，地方政府財(cái)政存款的多寡，實(shí)際上表征著地方政府財(cái)政實(shí)力的上限高低，也是地方政府在其他渠道融資不暢后的最后選項(xiàng)。

綜合來看，在當(dāng)前環(huán)境下，地方財(cái)政存款作為地方政府最后的財(cái)政資源，表征地方財(cái)政實(shí)力的上限，也是當(dāng)前決定各地債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。

透過財(cái)政存款看地方政府“余糧”

央地分布：地方庫款占比90%以上。從央地財(cái)政收支的角度來看，地方政府承擔(dān)著著全國九成以上（90.2%）的財(cái)政支出，因此留存在地方國庫中的財(cái)政庫款也相對更多。2022 年5 月財(cái)政部曾披露財(cái)政庫款的央地比，地方庫款余額占比92%，與地方政府財(cái)政支出的比重基本吻合。

地區(qū)分布：9 省財(cái)政性存款平均余額漲幅超10%。通過央行在各省分支機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，我們可以獲取各省財(cái)政性存款數(shù)據(jù)，可將其近似認(rèn)為當(dāng)?shù)卣呢?cái)政庫款。我們對各省全年各月財(cái)政存款余額均指進(jìn)行觀測，上海、廣東、江蘇與四川存款絕對規(guī)模位列前4 位，山西與內(nèi)蒙等地同比增速相對較高。

哪些區(qū)域財(cái)政收支緊平衡？

對于存款相對較多的區(qū)域而言，其可能反映的情況是地方政府在運(yùn)用財(cái)政資金完成各類宏觀調(diào)控方面的效率相對不足，但在抵御外部不確定性沖擊，以及抵御各類債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的能力要相對較強(qiáng)；反之，對于財(cái)政存款相對較少的區(qū)域而言，其一方面可能反映的是區(qū)域在運(yùn)用財(cái)政資金的效率相對較高，但抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力相對較弱。由于各地宏觀環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不同，財(cái)政存款絕對值在不同區(qū)域之間不具有較強(qiáng)的可比性，因此可以通過計(jì)算各地的財(cái)政存款周轉(zhuǎn)率，來反映各地財(cái)政存款的相對多寡。

具體來看，我們以一般財(cái)政與基金財(cái)政兩本賬的財(cái)政支出，近似計(jì)算了2019年以來，各省財(cái)政存款的周轉(zhuǎn)情況。結(jié)果顯示，2022 年，廣西（16.3 次）、海南（11.2 次）與山東（11.0 次）財(cái)政存款周轉(zhuǎn)率位列前3，云南、湖南、甘肅3 地也在9 次以上，財(cái)政資金運(yùn)用效率較高但風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對較低；從后看，西藏的財(cái)政存款周轉(zhuǎn)率不足2 次，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對較高，5 次以下的省份還包括北京、寧夏、山西、青海與上海。

底線思維下財(cái)政存款對地方債務(wù)的支撐

財(cái)政存款的形成，一方面源于地方財(cái)政收支時(shí)間差導(dǎo)致的財(cái)政資金在賬上短暫滯留，另一方面就源于地方政府為應(yīng)對突發(fā)事件所做的準(zhǔn)備。因此以財(cái)政存款為基礎(chǔ)觀測，能夠更加真實(shí)反映出地方政府應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

政府債務(wù)：各省財(cái)政存款對政府性債務(wù)覆蓋率普遍較低。各省財(cái)政存款對政府性債務(wù)的覆蓋率普遍較低，極端情況下僅西藏能夠全覆蓋。整體來看，依靠財(cái)政存款對政府性債務(wù)進(jìn)行償還的可能性不大，實(shí)際操作性不強(qiáng)，除部分經(jīng)濟(jì)大省外，其他地區(qū)財(cái)政存款對政府性債務(wù)的覆蓋率均顯著較低。

城投債務(wù)：8 省城投債券覆蓋率超100%。2022 年各省財(cái)政存款對城投債券的覆蓋率存在明顯分化，整體與城投債券余額呈現(xiàn)反比例關(guān)系。具體來看，西藏、內(nèi)蒙古與青海3 地的財(cái)政性存款對債券覆蓋率在500%以上，安全邊際相對較高，重慶、廣西、湖南、山東與江蘇5 地覆蓋率不足25%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。